后疫情时代消费反弹即将开启，各细分消费领域逻辑梳理

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战疫情胜利在望，国内消费迎来补涨机会。

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1.经济活动逐渐恢复，消费政策集中出台

2.海外流动性危机导致消费龙头被抛售，内资重获定价权。

3.恐慌情绪进入下半场，消费具有长期超额收益护城河，是价值投资重要方向。

一、“非典复盘”启示

非典发生时间2002年11月16日至2003年6月24日，2003年4月中旬开始。2003年4月16日-2003年6月24日期间对社会和资本市场冲击最大时期。

1.2003年4月16日至5月13日，扩散高峰期市场受到强烈冲击。13个交易日上证跌幅8.96%。

2.2003年5月14日至6月2日，疫情控制期，市场在短期超跌后反弹，上证上涨6.1%。

3.2003年6月3日至6月24日，疫情后期，非典缓和，货币政策收紧，投资者对经济数据悲观导致市场下跌，上证下跌4.1%。

2003年三季度，无纺布厂15838056980疫情基本宣告结束。市场依然没有走好，上证下跌8.68%，这一时期“政策紧”，“预期差”。直到2003年10月公布的三季度GDP反弹至10%，经济数据证伪了前期悲观，市场开始了修复性反弹。

从各行业上看：

1.扩散期，大多数行业处于下跌，消费下跌居前，休闲服务、家用电器、商业贸易、交通运输等下跌严重。避险板块，公用事业、银行、医药生物、刚需消费的一般零售和食品加工，前期强势影响较小的汽车板块。

2.控制期，成长型和跌幅较大的消费反弹居前，酒店、物流、景点等即时性消费反弹幅度较大，但后期受经济数据影响上涨乏力。前期涨幅较大的医药、银行、汽车则靠后。

3.尾期，严重超跌消费，休闲服务，交通运输，以及前期业绩较好的轻工制造表现靠前，疫情前和第一阶段表现较好的汽车、银行、非银等板块大幅跑输指数。

4.后疫情期，市场一路下跌，逐步无纺布厂15838056980寻找经济见底反弹信号，消费板块整体相对上证没有明显超额收益，但已明显好于疫情期。

5.回归基本面，2003年4季度至2004年一季度，煤炭、钢铁、有色等周期性行业率先反弹，消费板块逐渐开始跑赢指数，基本面更强表现更好。

消费行业在疫情扩散高峰期的表现相对较差，短期市场情绪

快速释放后，超跌幅度大的消费行业会出现一轮明显的反弹行情。但这一轮补涨行情是短暂的，随着疫情逐步稳定，市场从担心疫情对经济的影响有多大，到证伪疫情对消费的长期影响，消费板块在整体行业超额收益的排名才会逐渐上升，不过整体还是要好于疫情扩散期的表现。

二、消费储备三条线

疫情冲击后，科技、周期轮番出现修复行情，短期消费股存在轮动机会。随着疫情逐步控制，逆周期调节将加大力度，增强居民的消费能力。

1.买入价值

所谓的“质量”，不无纺布厂15838056980过是为资产所付出的价格问题，由疫情所导致的股价下跌或上行受挫，是价值投资的机遇。

预计疫情基本结束后，伴随消费行业基本面的改善，相关消费行业有望逐步出现超额收益机会，龙头公司的超额收益有望高于行业平均水平。

重点关注：美的集团、格力电器、贵州茅台、伊利股份、宋城演艺、中国国旅、珀莱雅、天虹股份、老凤祥、中顺洁柔、裕同科技。

2.买入成长

本次疫情防控措施力度大，信息公开透明，社会影响广泛，对居民生活消费影响深远，例如健康生活，品质生活，消毒纸巾，消毒剂等日常消费，因此细分领域提供更好的成长空间。

重点关注，九阳股份、新宝股份、南极电商、开润股份、永辉超市、爱婴室、欧派家居、顾家家居。

3.延迟消费

对于汽车、家具家居、餐饮旅游等领域的消费活动，疫情导致延迟消费，而非灭绝消费，疫情结束，前期压抑的消费，无纺布厂15838056980可能迎来集中爆发。

重点关注，海信家电、五粮液、泸州老窖、太阳纸业

三、细分消费领域

1. 家电

家电板块一季度对线下零售冲击较大，地产销售和竣工延期下滑导致需求延后，单季行业规模有30%左右同比下滑，线下竞争倒逼龙头企业发力线上，网批、直播等新兴渠道，短期影响不改龙头企业的中长期核心价值。

海外部分产能停滞，产能缺口向生产经营恢复速度快的龙头企业转移，后疫情时代消费需求形成补偿性增长。

2. 食品饮料

疫情影响春节旺季消费需求，但酒厂在年前已经完成回款，短期报表影响有限。白酒目前压力主要体现在渠道库存和价格，疫情后礼宴补偿消费将回补。乳制品体现在高端礼品的送礼需求，调味品重点关注餐饮行业的恢复需求，居民基础消费的米面、速冻产品短期受益。

3. 餐饮

餐饮是受疫情冲击最大的行业之一，大无纺布厂15838056980部分企业只能通过自身举措减少损失，现金流充沛，品牌能力强的餐饮品牌有望未来进一步巩固自己的地位。快餐企业影响小于正餐企业，外卖、无人零售助力快餐企业弥补损失，而正餐类企业将迎来行业的加速整合。国家政策扶持，比如免交增值税，保险、公积金缓交等，后疫情时代会迎来聚餐的小高峰。

4. 旅游

各重点旅游公司一季度业绩惨淡，但长期看好板块逻辑不变，宋城、国旅为龙头企业，自身处于高速发展期，较强护城河和想象空间，待疫情恢复后，民众恐慌情绪消散，压抑需求推迟释放有望带来行业强劲复苏。

5. 服装

疫情期间下游品牌服饰受居民减少出行和消费意愿下降影响，上游纺织制造复工延迟下游需求疲软，短期业绩承压。根据非典经验，品牌服饰在后期补偿性消费表现突出，龙头以及影响力强的品牌预计表现更为突出。但与08年不同，20无纺布厂15838056980年存在粗放式增长，去库存调整，恢复正常后发展更为成熟，且与宏观经济关联度更强，预计未来增速更稳定。

经过本次疫情，无纺布需求大幅增长，主要用于医疗卫生领域，目前中国一次性无纺布产品使用比例远低于发达国家水平，医用无纺布消费量有较大发展空间。

6. 新型消费

年轻一代的消费需求，偏好社交、娱乐属性，视频直播成为了全新的消费渠道，淘宝、快手积极布局直播带货，通过商品展示和解说吸引粉丝，实现高转化率。

疫情影响线下商家转线上，投入更多资源、销售商品、减少疫情带来的损失。期间消费者在家办公，学习，线下购物，休闲需求被抑制，而抖音、快手活动用户实现40%以上的增长。

7. 化妆品

疫情对化妆品短期消费带来一定影响，快消属性下疫情过后补偿性消费不显著，但长期不改行业成长趋势，重点关无纺布厂15838056980注新兴细分市场与国际品牌的差异化竞争，较易胜出的本土品牌，分

定位考察公司品牌运营能力，中高端品牌竞争集中于产品力>品牌营销>渠道拓展能力，大众品牌竞争集中于产品营销>渠道拓展>产品力等。综上，建议关注大众领域的珀莱雅等，中高端领域丸美股份、华熙生物等，成长性优的壹网壹创。

8. 零售

疫情对绝大多数可选品冲击较大，虽然零售公司整体现金流较为充裕，但仍有部分高杠杆公司或面临财务风险，需要留意。

超市类影响较小，母婴类产品需求刚性，本次疫情或引发零售公司研发资源向到家业务的倾斜，长期看可能成为行业发展方向。

9. 电商

从长期角度看，受益于直播/短视频等用户交互手段的升级，电商渗透率仍有继续提升空间，线上消费平台将开始受益于需求端红利。

10. 轻工

造纸包装短期之内受工厂开工推迟和物流影响，无纺布厂15838056980业绩会受到一点压力，但长期来讲，龙头公司具备整合实力，通过产能扩张、渠道开拓、客户外延等方式逐步抢占市场份额，实现行业集中度的

进一步提升，所以具备长期增长的逻辑。

对于文化纸而言，下游的需求跟图书、期刊印刷密切相关，在过去十几年的时间里面，需求的增速一直很稳定，尤其是进入 13 年以来，铜版纸和非涂布印刷书写纸的需求增速一直在同比-5%至 5%的区间之内，变化很小。因此，对于文化纸的龙头公司，短期的调整就是布局机会，我们建议关注太阳纸业，看好公司未来产能释放带来的销量增长。

11. 家具

家居板块 2-3 月份存在销售压力，疫情打乱行业原有的经营节奏，由于疫情影响，家具消费需求被压制。由于家具是耐用消费品，消费需求只会被延迟，不会消失，疫情过去后可能会快速反弹。在疫情背景下，消费者长时间居家会愈发感受到居家环境舒适度和健康度的重要性，后续家具需求存在消费升级、量价齐升逻辑。

对于家具公司，内容电商主要是引流，转换、成交与交付仍然需要线下配合，未来进一步融合有赖于信息化与供应链能力的提升。中长期来看，我们认为应该更加关注行业内企业商业模式及运营能力的分化。

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